Alfred Berg
Mens Oslo Børs kun kan vise til 2% avkastning hittil i 2023, har det nordiske high yield markedet gitt langt hyggeligere avkastning. Fondet Alfred Berg Nordic High Yield kan vise til solide 6,8% avkastning fire og en halv måned inn i 2023. At rentefond i kortere perioder gjør det bedre enn aksjer er ikke uvanlig. At rentefond har gjort det de siste fem årene er uvanlig. Med dagens langt høyere rente- og spreadnivåer er utsiktene for high yield enda bedre fremover.
High Yield var aktivaklassen som skilte seg ut i 2022, i positiv forstand. Mens både aksjer og investment grade obligasjoner falt kraftig, leverte det nordiske high yield markedet positive tall. Selv om Oslo Børs var annerledesbørsen som skilte seg ut blant aksjemarkedene ved å nesten klare positiv avkastning i 2022, ga high yield langt høyere avkastning.
Den norske high yield indeksen (NBP Norwegian HY Aggregated NOK hedged*) ga solide 5,2% avkastning i 2022. Alfred Berg Nordic High Yield ga 4,6%. Oppsiktsvekkende sterkt i et år både aksjer og investment grade obligasjoner falt, og NIBOR første halvdel av året lå langt under 2%.
2021 var også et godt år i high yield markedet. Den norske high yield indeksen steg 9,2%, mens Alfred Berg Nordic High Yield ga en avkastning på 16,1%. 2023 har også begynt svært sterkt for high yield.
I vår årsoppsummering av rentemarkedet i 2022 skrev vi om utsiktene for 2023 at vi trodde 2023 kunne bli nok et godt år for high yield. Vi stilte spørsmålet om det ble hat-trick for high yield i 2023. Drøye fire måneder ut i 2023 ser det lovende ut.
Bedre også på lang sikt
De siste fem årene har Hovedindeksen på Oslo Børs (OSEBX) gitt en årlig avkastning på 6,6%. Alfred Berg Nordic High Yield har gitt en årlig avkastning på 7,5%. Kjøpte man et norsk aksjeindeksfond for fem år siden hadde man sittet igjen med en total avkastning på 38%. Kjøpte man rentefondet Alfred Berg Nordic High Yield hadde man sittet igjen med en total avkastning på 44%.
At rentefond gir høyere avkastning enn aksjefond i løpet av en så lang periode er uvanlig. At vi disse fem årene har hatt svært lave renter gjør dette enda mer spesielt. Det har medført langt lavere avkastning i rentefond de siste fem årene enn man har fått historisk. Nå har rentenivået hevet seg kraftig. Det gir langt bedre avkastningsutsikter for rentefond fremover.
Som grafen under illustrerer, har man ikke bare fått høyere avkastning i Alfred Berg Nordic High Yield, volatiliteten er også betydelig lavere. Standardavviket for fondet er 5,3% mot 15,8% for Oslo Børs (OSEBX). Begge standardavvik annualisert og målt over 36 mnd.
Kilder: Oslo Børs,Morningstar og Alfred Berg. Alle avkastningstall nevnt over er tall per 15. mai 2023, etter fradrag for forvaltningshonorar. Tall for Alfred Berg Nordic High Yield (Inst) og Alfred berg Indeks (Inst.).
Høy løpende avkastning gir god nedsidebeskyttelse
Ved inngangen til 2023 lå yielden i Alfred Berg Nordic High Yield på 10,6%. I dag ligger den på nøyaktig samme nivå (per 15. mai). Selv med tett på 7% avkastning allerede i 2023 er forventet avkastning neste 12 mnd. fortsatt 10,6%. Obligasjonene i fondets portefølje vil motta kuponger tilsvarende drøye 0,7% per måned ut året. Dette vil alene gi ca. 5,5% i avkastningsbidrag ut året. Dette tilsier en årsavkastning for fondet på mer enn 12%, gitt stabile renter og spreader, og at man unngår tap grunnet mislighold.
Skal Oslo Børs slå dette må den løfte seg minst 10% herfra og ut året. Gjør den det vil man mest sannsynlig se spreadinngang i high yield markedet. Dette vil evt. gi enda høyere avkastning i high yield.
LAV RENTEDURASJON
Alfred Berg Nordic High Yield har lav rentedurasjon (0,6) og påvirkes derfor i mindre grad av endringer i rentene. Rentemarkedet priser nå inn et sted mellom én og to renteøkninger til på 0,25%. Noen markedsaktører snakker om inntil tre økninger på 0,25% før toppen er nådd. Om “pessimistene” får rett og renten øker 0,75% herfra tilsier dette et fall for Alfred Berg Nordic High Yield på mindre enn en halv prosent.
LAV SPREADDURASJON
Spreaddurasjonen i fondet er også relativt lav med 2,0. Litt forenklet betyr dette at fondet faller med 2% dersom spreadene i nordisk high yield øker med 100 basispunkter. Kupongutbetalinger tilsvarende ca. 5,5% ut året betyr da at fondet tåler 275 punkter spreadutgang herfra og ut året for å gå i null resten av året. Da vil evt. årsavkastningen bli omtrent det den er hittil i år, dvs. ca. 7%.
MISLIGHOLD
De siste fem årene har misligholdsraten innen nordisk high yield i all hovedsak lagt mellom 0,5 og 5% i følge tall fra Nordic Trustee. Unntaket er perioden rundt pandemiutbruddet, fra Q2 2020 til og med Q2 2021. I løpet av denne 12 måneders perioden steg misligholdraten i nordisk high yield fra ca. 3 til drøye 9% før den falt tilbake til ca. 3%. Ratene falt videre gjennom fjoråret til svært lave nivåer. I følge Nordic Trustee var “first time defaults” 2,5% i Q1 2022, fallende til 0,7% i Q4 2022. Misligholdsratene er fortsatt på lave nivåer (1,8% per april 2023) men må forventes å stige fremover.
S&P anslo tidligere i år* en misligholdsrate for europeisk high yield som ville øke til ca. 3,5% i løpet av 2023. JP Morgan publiserte nå i starten av mai sin “Europe Credit Research” rapport. Her skriver de at årlig misligholdsrate for europeisk high yield nå er kommet opp i ca. 3,5%. De anslo imidlertid at dette var en midlertidig høy rate, og at deres estimat var en årlig rate på ca. 2% for europeisk high yield i 2023.
S&P påpeker at de fleste misligholdssituasjoner løser seg og anslår at recovery innen high yield ligger et sted mellom 30 og 50%.
Hvis vi antar en relativt kraftig økning i misligholdratene innen nordisk high yield, og at våre forvaltere ikke klarer å styre unna disse, vil fondet likevel være rimelig robust. 5,5% kupong ut året vil kunne kompensere for hele 8% mislighold i fondets portefølje med et forsiktig estimat på 30% recovery.
Kilder: Nordic Trustee “Nordic Corporate Bond Market report 2022”, S&P “Corporate bond market default rate outlook” March 16th 2023, JP Morgan “High Yield talking points” May 4th 2023.
Attraktive nivåer fremover
Den sterke avkastningen for Alfred Berg Nordic High Yield hittil i år er godt over det den løpende avkastningen i fondet skulle tilsi. Det gjør det rimelig å anta at spreadene i high yield markedet har kommet inn en del i år. At mye av avkastningspotensialet er tatt ut. Spreadene i high yield markedet er imidlertid tilnærmet uendret i år.Faktisk er spreadene marginalt ut. Europeiske B+ spreader, målt ved iTraxx Crossover indeksen, har gått fra 440 ved årsskiftet til 460 punkter nå. Tilsvarende gjelder for norske B+ spreader (Sparebank 1 Markets Crossover Replica) som har gått fra ca. 575 til ca. 595 punkter.
Ser vi nærmere på spreadutviklingen i år så har spreadene faktisk kommet en del ut de siste to månedene. Før bankuroen i USA (og Europa) blusset opp i februar lå norske B+ spreader på ca. 490 punkter. Dermed er spreadene nå et helt prosentpoeng høyere enn for drøye to måneder siden.
Vi anser en spread på 550-600 punkter over NIBOR som omtrent det man kan forvente over tid for denne ratingkategorien. Dagens spreadnivåer anser vi dermed som relativt gode. Med NIBOR på ca. 3,8% tilsier dette en forventet avkastning neste 12 mnd på ca. 9,75% for norske B+ obligasjoner.Yielden i Alfred Berg Nordic High Yield ligger på 10,6%. Fondets snittrating er B.
Kilder: Bloomberg, Sparebank 1 Markets og Alfred Berg.
Investorene har fått opp øynene for high yield
Det er tydelig at mange investorer har fått opp øynene for high yield de siste årene. Forvaltningskapitalen i Alfred Berg Nordic High Yield er mer enn femdoblet de siste tre årene. Fra under 1 mrd. NOK etter markedsfallet i mars 2020, til nå 5,25 mrd. NOK.
Det ser også ut som om investorene har fått med seg at de kraftig økte rentene og attraktive spreadnivåene gjør high yield enda mer attraktivt fremover. Interessen er kraftig økende i 2023. Drøye fire måneder inn i året er forvaltningskapitalen i fondet opp 1 mrd. NOK. En økning på 23% siden årsskiftet.
Kilde: Alfred Berg. Tall per 15. mai 2023 for fondene Alfred Berg Nordic High Yield, Alfred Berg Nordic High Yield Acc. og Alfred Berg Nordic High Yield Restricted.
Disclaimer: Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, verdipapirfondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Før tegning oppfordres det til å lese fondenes nøkkelinformasjon og prospekt. Disse er tilgjengelige på www.alfredberg.no/funds.
I nyhetsbrevet refereres det flere steder til yield eller løpende avkastning. Yield er beregnet før forvaltningshonorarer (brutto). Yielden vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for avkastningen i perioden den er beregnet for.
