Mads Johannesen
SpareBank 1 Telemark er på vei mot børs. Dette er nok en notering av et egenkapitalbevis, som kan være en fin komponent i din portefølje av aksjer. Sparebanker er kjent for å drive lønnsomt, samt betale gode utbytter. Telemark er en spennende region som er i god vekst, dette vil også banken nyte godt av – da de er en naturlig komponent for bedrifter og næringslivet til å skape denne veksten.
SpareBank 1 Telemark har en sterk posisjon i sitt markedsområde som har gitt banken en årlig utlånsvekst siden 2003 på 9 %. Telemark fylke er Norges største industriregion som har vist en stor omstillingsevne til en bærekraftig næringsstruktur med gode vekstutsikter. Bankens tap har historisk sett vært lave og utgjort kun 0.11 % av utlån de siste 15 årene. SpareBank 1 Telemark har gjennomført to vellykkede fusjoner siden 2007 som har gitt kraftig forbedring i kostnadseffektivitet til under 50 % cost/income i dag. Konsensusestimatene viser en forventet egenkapitalavkastning på 9,5 % de neste årene.
SpareBank 1 Telemark eier 1.5% av SpareBank 1 Gruppen og ca 12 % av fortjeneste pr bevis og utbytte er dermed knyttet til forsikring. Aksjene i Gruppen fremstår som bokført til lave verdier (tilsvarende P/E 5.9x) og fusjon av Gruppens skadeselskap med DNB bør vise merverdier (NOK 6-10 pr bevis). Delsalg av skadeselskapet til DNB kan gi Telemark en mulig salgsgevinst på NOK 1-2 pr bevis i 2019. Banken er godt kapitalisert over myndighets-krav og posisjonert for videre vekst samt etterleve utbyttepolitikk på 50 % utdeling av resultat til egenkapitalbeviseiere.
Under kommer mine korte kommentarer om hva som er forventet:
- Stabil drift og lav kredittrisiko: Vekst i rentenetto og provisjonsinntekter mot moderat kostnadsvekst har styrket underliggende drift i banken. Det ventes en avkastning på egenkapitalen (ROE) på 9.5 % fremover og et stigende rentenivå bør understøtte dette. Vekstutsiktene synes gode for banken i et omstillingsdyktig fylke, og tapene er moderate med 75 % av utlån til bolig.
- God utbyttekapasitet: Ren kjernekapitaldekning estimert til 17.3 % i 2018 overgår regulatoriske forventninger på ca 15.2 % og banken er godt posisjonert til å betale 50 % av overskudd i utbytte og videre utlånsvekst. Mulig salgsgevinst av andel i fusjonert skadeselskap (SB1 Skade + DNB Skade) estimert til NOK 1-2 per bevis i 2019 (ikke inkludert i utbytteestimat).
- Estimater: Bokført EK pr bevis 2018E er NOK 145. Utbytte 2018E-20E: NOK 5.0 – 6.5 – 7.0. Merk at tidsvektet eierbrøk på 39 % i 2018 (emisjon/konvertering teller kun ¼ år) stiger til 49 % i 2019. EPS 2018E-20E: NOK 10.1 – 13.0 – 14.0, dette er konsensusestimater og på ingen måte noen garanti for faktisk inntjening.
- Verdsettelse av norske banker: Norske sparebanker er fortsatt moderat verdsatt til tross for god lønnsomhet og lav risiko knyttet til tap på utlån og regulatoriske forhold. Lokale sparebanker er i snitt verdsatt til Pris/Bok 0.83 med intervall 0.70X til 0.96X. På forventet inntjening og utbytte i 2019E er sektoren på hhv. P/E 8.8X (intervall 8.1 – 13.1X) og direkteavkastning 5.9 % (intervall 5.3 – 7.1%). Gjennomsnitt for RING, SBVG og SOAG er hhv 0.86X, P/E 2019E på 8.9X og yield 2019E på 6.2%.
Banken forventer et P/B intervall fra 0,76 til 0,86 avhengig av interesse og noteringskurs. Jeg synes noteringen er spennende og vurderer selv å ta en posisjon.
For de av dere som vil ha mer informasjon om det finansielle, legger jeg ved en link til deres investorside her
Disclaimer: Dette skal på ingen måte tolkes som en kjøp- eller salgsargumentasjon, men snarere informasjon til deg som privat sparer og noe du kan vurdere å ta en nærmere titt på.
