Dagen AI-aksjene stupte: Seks mulige forklaringer på fallet 5. november
Torsdag 5. november falt Nasdaq 5,5 %, S&P 500 4,4 % og Dow Jones 3,4 %. Halvlederindeksen falt 12,3 %, og Nvidia gikk tilbake 9,3 %.
Kortversjonen:
Torsdag 5. november falt 5,5 %, 4,4 % og Dow Jones 3,4 %. Halvlederindeksen falt 12,3 %, og Nvidia gikk tilbake 9,3 %.
Det finnes ikke kun én forklaring. De siste dagene har et skjørt marked møtt en såkalt utløser, og flere mekanismer kan ha forsterket bevegelsen.
Utløseren som oftest nevnes er kongressvalget 3. november. Demokratene har gjort strømpriser og datasentre til en hovedsak, og retningen spenner fra krav om at utbyggerne selv betaler for strømnettet til full stans i nye datasentre. UBS anslår at nær en tredjedel av datasenterkapasiteten som var ventet i 2028 kan bli forsinket eller falle bort hvis pausene sprer seg.
Flere -aktører, blant annet Qualcomm og Arm, falt mye selv om noen av dem leverte over analytikernes forventninger. Det tyder på at salget handlet mer om frykt i hele enn svakheter i enkeltselskaper.
Bak dette ligger også spørsmål om finansiering. Mange mener AI-selskapene trenger en kraftig økning i årlig for å forsvare investeringene, og Elon Musk advarer om at gjeldsmarkedene nesten er stengt for selskaper uten inntekter utenfor AI-datasentre. Samtidig har renten vært høy, med en 10-årsrente rundt eller over 5 %.
Gearing og mekanisk salg kan ha forsterket fallet, men ingenting av dette er bekreftet. Det er også for tidlig å si om dette er starten på noe større: selskapene tjener fortsatt penger, etterspørselen etter regnekraft er stor, og én eller to dager er ikke en trend.
Hva skjedde?
Onsdag 4. november, dagen etter valget, steg S&P 500 mens aksjer knyttet til AI-maskinvare falt. Dell falt med 11,6 %. Torsdag spredte det seg til hele markedet.
Tallene fra torsdag 5. november:
Nasdaq Composite: -5,5 %, og under 200-dagers glidende gjennomsnitt for første gang siden april.
S&P 500: -4,4 %. Dow Jones: -3,4 %
Halvlederindeksen: -12,3 %. Micron og AMD falt rundt 17 %, SanDisk 22 % og Nvidia 9,3 %.
, børsens «frykt-», steg fra 16,6 til 28,2.
Asia: Sør-Koreas Kospi falt 5,3 % og SK hynix 9 %.
Forklaring 1: Kongressvalget og datasentrene
Demokratene vant kongressvalget 3. november, og flere av dem gikk til valg på å bremse nye datasentre. Det betyr mer for AI-utviklingen enn det kan høres ut som. Hele regnestykket for AI-investeringene forutsetter at datasentrene blir bygget, får tilgang til strøm og kommer i drift. Dagen etter valget falt datasenterbyggere og leverandører av kraftutstyr så mye som 20 % eller mer, og torsdag spredte salget seg til hele markedet.
Retningen Demokratene tar. Utgangspunktet er strømregningen. Partiet har gjort strømpriser og datasentre til en hovedsak, med budskapet at de store teknologiselskapene skal betale. Velgerne har fulgt opp: En CNBC-måling viste at 56 % av velgerne mente AI og datasentre var en viktig sak. Herfra går partiet i flere retninger, fra moderate vilkår til full stans:
Vilkår for utbyggerne: Mest sannsynlig kommer krav om at datasentrene, og ikke naboene, betaler for oppgradering av strømnettet. Senator Martin Heinrich sin “GRID Savings Act” skal hindre at nettkostnader veltes over på lokalsamfunnet.
Full stans: Bernie Sanders og Alexandria Ocasio-Cortez la i mars fram et lovforslag om stans i nye AI-datasentre «until strong national safeguards are in place». Stansen skal vare til AI er trygt, gevinsten kommer arbeidere til gode og strømprisene ikke stiger.
Hvor mye står på spill? Storbanken UBS anslår at nær en tredjedel av datasenterkapasiteten som var ventet i 2028 nå kan bli forsinket eller falle bort hvis pausene sprer seg. Det er et stort tall, fordi hele AI-investeringen avhenger av at datasentrene faktisk bygges.
Forklaring 2: Gode nyheter ble straffet
Flere aktører i AI-sektoren la fram regnskaper i dagene før fallet, og noen av dem leverte over konsensus. Likevel falt aksjekursene mye. Qualcomm og Arm, som begge la fram resultater 4. november, er eksempler på det.
Noen kommentatorer tolker det som at salget handlet om frykt i hele sektoren og ikke om svakheter i enkeltselskaper. Markedet hadde med andre ord priset inn mer enn gode tall, og når forventningene er så høye, er det ikke nok å slå konsensus.
Forklaring 3: Finansieringen blir dyrere
Mange mener at AI-selskapene trenger å øke omsetningen betydelig for for å forsvare investeringene. Den norske investoren Ulf Huse la i oktober ut en artikkel på X der han hevder at AI-selskapene vil trenge rundt 700 milliarder dollar i ny årlig omsetning for å forsvare investeringene, og at hverken betalingsevnen eller finansieringen er der.
Et av de tydeligste varselsignalene kom fra Elon Musk 25. oktober. I et innlegg på X bekreftet han at SpaceX har tatt opp 40 milliarder dollar i gjeld for å kjøpe GPU-er fra Nvidia og andre leverandører til selskapets AI-datasentre. Han forklarte at SpaceX kunne låne så mye fordi selskapet har kredittrating som investment grade og inntekter fra Starlink og oppskytinger.
Samtidig advarte han om at situasjonen er en helt annen for andre. Ifølge Musk har gjeldsmarkedene nesten helt stengt tilgangen til penger for selskaper uten betydelige inntekter utenfor AI-datasentre. Han spådde at mer enn 200 såkalte neoclouds, som leier ut regnekraft, vil oppleve “Død og konsolideringer", og la til at noen vil klare seg, men ikke mange.
Andre målbare tegn på at finansieringsmarkedene har strammet seg til:
Forsikringen mot mislighold (CDS) på SpaceX-gjeld nådde et nytt toppnivå.
Morgan Stanley skrev i august at kredittspreadene til hyperscalerne hadde utvidet seg, og at gapet mellom investeringene og kontantstrømmen vokser i 2027.
Forklaring 4: Høye renter
Den amerikanske hevet renten med 0,25 i september, til 3,75–4,00 %. Det var første hevning siden 2023. Siden har 10-årsrenten for det meste ligget rundt eller over 5 %.
Det betyr at investorer får solid på statsobligasjoner uten . Den inflasjonsjusterte renten (2,7 %) nå er høyere enn kontantstrømavkastningen på Nasdaq (2,4 %). Det er i seg selv et tegn på at aksjer er dyre.
Renten utløste ikke fallet torsdag. Men høye renter gjør markedet mer sårbart for dårlige nyheter.
Forklaring 5: Gearing
Her kommer en av de mest omtalte historiene fra sommeren. Investeringsfondet Situational Awareness, ledet av tidligere OpenAI-forsker Leopold Aschenbrenner, steg rundt 439 % i første halvår. Fondet brukte gearing på opptil 400 %, og over halvparten av aksjeporteføljen lå i bare to selskaper: Micron og SanDisk.
I juli falt fondet 67 %. Bankene krevde mer sikkerhet, og fondet ble tvunget til å selge aksjer for rundt 16 milliarder dollar, mest til Citadel og delvis med mer enn 10 % rabatt. Deretter fjernet fondet all gearing.
Det er viktig å understreke at det ikke er noe offisielt som bekrefter at Situational Awareness ble rammet på nytt denne uken, men eksempelet er likevel relevant. Dette er fordi det viser hvordan et marked kan fungere når mange aktører har lånt penger for å eie de samme aksjene. Samme aksjer som ble solgt i juli (minnebrikkeprodusentene) var blant de hardest rammede torsdag.
Forklaring 6: Mekanisk salg
Når et marked bryter viktige tekniske nivåer, utløses ofte salg uten at aktørene nødvendigvis ikke har endret oppfatning om selskapene. Det kan være:
Stop-loss-ordre, der investorer har lagt inn en ordre om å selge aksjen dersom kursen faller til et visst nivå.
Fond som styrer risiko etter svingninger, og som ofte selger når VIX stiger.
Torsdagens fall passer med dette: Nasdaq brøt under 200-dagers snitt, og VIX gjorde et av de største døgnhoppene på 35 år. Men vi vet foreløpig ikke nøyaktige tall som viser hvor mye slike salg faktisk bidro til fallet. Dette er en mekanisme som sannsynligvis forsterket fallet, men ikke noe spesifikt som er bekreftet per nå.
Hva taler imot at dette er begynnelsen på noe større?
Selskapene tjener penger. Hyperscalernes Cloud-omsetning var 106 milliarder dollar i andre kvartal, opp 43 %. Amerikanske selskaper leverte rundt 33 % resultatvekst.
Etterspørselen etter regnekraft er stor. Flere analytikere, blant annet i Citadel Securities, viser til at kapasiteten er knapp og at prisene på leie av GPU-er holder seg.
Én eller to dager er ikke en trend. Hva som skjer i de neste ukene, og ved neste regnskapssesong, vil si mer om den langsiktige trenden.
Oppsummering: Hva kan du ta med deg videre?
Store fall har sjelden én årsak: Vær skeptisk til forklaringer som virker enkle, også når de høres overbevisende ut.
Politikk kan flytte markeder: AI-investeringene avhenger av at datasentrene får strøm og tillatelser, så politiske beslutninger om dette kan få betydning for hele sektoren.
Gode regnskaper er ikke alltid nok: Når forventningene er høye, kan en falle selv om selskapet leverer over analytikernes forventninger.
Gearing fjerner tid. Den som eier aksjer uten lån, kan vente ut et fall. Den som har lånt penger, kan bli tvunget til å selge på verst tenkelige tidspunkt. Sjekk risikoen før du bruker lån, gearede produkter eller .
Vit hva du eier. Når mange AI-aksjer faller samtidig, kan fond og indekser med stor andel teknologi også merke det. Sjekk hvilke selskaper fondene dine faktisk eier.
Unngå beslutninger i panikk. Hva som passer, avhenger av sparehorisont og . Ett kraftig fall endrer ikke nødvendigvis det.
Fint å vite.
Innlegget er utarbeidet for informasjonsformål og er derfor ikke ment som investeringsrådgivning. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Finansielle instrumenter kan både stige og falle i verdi. Det er en risiko for at du ikke får tilbake de investerte pengene. Før du investerer i fond eller aksjer bør du lese nøkkelinformasjon som er tilgjengelige på produktsidene på nordnet.no. Der innholdet er utarbeidet av en partner eller ekstern skribent, gir det uttrykk for skribentens egne meninger og vurderinger, og Nordnet er ikke ansvarlig for innholdet. Vi bruker kunstig intelligens (AI) til å skrive og kvalitetssikre innhold. Til tross for gjennomgang kan det derfor forekomme feil.