Norske renter: Våre vurderinger av markedet

Global makro og internasjonalt bakteppe

Konflikten i Midtøsten fortsatte å påvirke markedene gjennom mai og bidro til betydelig volatilitet i oljeprisen. Våpenhvilen mellom partene holder fortsatt, men forhandlingene om en varig løsning og full gjenåpning av Hormuzstredet trekker ut i tid. Til tross for dette falt oljeprisen betydelig gjennom måneden og handles nå rundt lave 90 dollar per fat, om lag 20 dollar lavere enn toppnivåene i mars.

Oljepris og inflasjon

Den lavere oljeprisen har bidratt til å dempe inflasjonsforventningene og redusere presset på rentemarkedene. Dette har igjen støttet opp under den sterke utviklingen vi har sett i både aksje- og kredittmarkedene de siste månedene. Til tross for den geopolitiske usikkerheten handler de fleste større aksjeindekser nå på, eller nær historiske toppnivåer, mens kredittspreadene er tilbake på svært stramme nivåer.

Sterk rapporteringssesong

Den viktigste forklaringen er en svært sterk rapporteringssesong for første kvartal. Selskapene, særlig i USA, leverte rekordsterk inntjening og overrasket betydelig på oppsiden av forventningene. Marginene holder seg robuste til tross for geopolitisk uro og høyere energipriser.

Samtidig har få realøkonomiske nøkkeltall vist markant svakhet, utover enkelte sentimentindikatorer blant konsumenter og bedrifter, særlig i Europa. Vekstforventningene er likevel noe nedjustert som følge av energisjokket, spesielt i Europa som er netto importør av energi. Samtidig har inflasjonen og inflasjonsforventningene steget tydelig siden konflikten i Midtøsten brøt ut for tre måneder siden.

Sentralbankene avventer juni-møtet

Ingen av de store sentralbankene hadde rentemøter i mai, men ECB forventes å levere en renteheving allerede i juni, mens Fed ventes å holde renten uendret ut året. Oppmerksomheten rettes nå mot juni-møtet, som blir det første under Kevin Warsh som ny sentralbanksjef.

Trump-Xi: strategisk stabilitet

På den geopolitiske fronten ble møtet mellom Trump og Xi godt mottatt av markedene. Lite konkret kom ut av samtalene rundt Iran og Midtøsten, men dialogen mellom stormaktene fortsetter å styrkes. «Strategisk stabilitet» har blitt et gjentakende begrep, og risikoen for en ytterligere eskalering mellom USA og Kina vurderes nå som noe lavere enn tidligere.

Norsk makro og innenlandsk utvikling

Norsk økonomi har utviklet seg omtrent som Norges Bank la til grunn ved rentemøtet i mars. Inflasjonen har kommet inn nær forventningene, men ligger fortsatt klart over målet. Samtidig har lønnsoppgjøret landet nær anslaget på 4,5 prosent, og arbeidsmarkedet holder seg fortsatt sterkt.

Den sterke kronen og lavere oljepris bidrar til å redusere noe av inflasjonspresset fremover, men løser ikke Norges Banks grunnleggende utfordring. Inflasjonen har ligget over målet i mer enn fire år, til tross for at styringsrenten lenge har vært vurdert som innstrammende. Særlig innenlandsk kostnadsvekst og lønnsvekst holder prisveksten oppe.

Mot rentemøtet i juni

Markedet vil derfor rette stor oppmerksomhet mot inflasjonstallene for mai og Regionalt Nettverk før rentemøtet i juni. Samtidig ventes Norges Bank å gjennomføre sin årlige vurdering av nøytral rente. Gitt den sterke økonomiske utviklingen og vedvarende inflasjonspress er det argumenter for at denne kan bli justert opp.

Norske renter og syn på durasjon

Markedet priser nå inn rundt 25 prosent sannsynlighet for en renteheving allerede i juni, og i overkant av én ytterligere heving innen utgangen av året. Dette er nær én renteheving mer enn Norges Banks egen rentebane fra mars tilsier.

Selv om norske renter falt 5–10 basispunkter gjennom mai som følge av lavere oljepris og fallende internasjonale renter, er renteoppgangen så langt i år fortsatt betydelig. Særlig i 1–3-årssegmentet har reprisingen vært markant. NIBOR steg samtidig ytterligere gjennom måneden som følge av rentehevingen Norges Bank leverte i mai.

Vårt durasjonssyn: Vi opprettholder en nøytral durasjon i våre obligasjonsporteføljer. Vårt hovedscenario er fortsatt at Norges Bank vil måtte levere minst én renteheving til i løpet av året, men dette er i stor grad priset inn i markedet allerede. Samtidig er usikkerheten høy. En oppside i inflasjonen eller en svakere krone kan trekke renteforventningene videre opp, mens en forverring av konflikten i Midtøsten og svakere global vekst på sikt kan trekke rentene ned. Dagens markedsprising og risikobilde tilsier derfor en balansert tilnærming.

Norsk kredittmarked og syn på kredittløpetid

Kredittmarkedet fortsatte den sterke utviklingen gjennom mai, både internasjonalt og her hjemme. Etter ytterligere spreadinngang gjennom måneden er kredittspreadene nå lavere enn ved inngangen til året i alle sektorer og løpetider. Til tross for et mer usikkert geopolitisk bakteppe leverer selskapene fortsatt sterke resultater, og misligholdsraten holder seg lav. Norske selskaper fremstår særlig robuste, spesielt innen investment grade-segmentet.

Likviditeten i det norske kredittmarkedet er fortsatt meget god, og etterspørselen etter kredittpapirer er høy. Samtidig er tilbudssiden begrenset, blant annet som følge av moderat kredittvekst i banksektoren. Aktiviteten tok seg noe opp mot slutten av mai, og det ventes flere emisjoner i første halvdel av juni før markedet gradvis går inn i sommerperioden.

Vårt syn på kredittløpetid: Vi vurderer fortsatt det norske kredittmarkedet som attraktivt. Selv om kredittspreadene har kommet betydelig inn så langt i år, mener vi kombinasjonen av solide selskapsbalanser, lav misligholdsrisiko og sterk teknisk støtte i markedet fortsatt taler for kreditt. Vi har derfor valgt å posisjonere porteføljene med noe lengre kredittløpetid enn benchmark.

Du finner hele rapporten med nøkkeltall her.

Skrevet av Sigve D. Stabrun
Senior Portfolio Manager

Forbehold

Innholdet i denne rapporten er kun ment som service til markedet. Storebrand Asset Management AS påtar seg ikke ansvar for eventuelle feil i informasjonen. Uttrykk for forventninger til fremtiden må ikke vurderes som løfter eller garantier fra Storebrand. Omtale av enkeltselskaper er ikke ment som noen kjøpsanbefaling overfor investorer. Storebrand tar ikke ansvar for tap eller skade som følge av bruk av informasjonen i denne rapporten. Storebrand avstår fra investering i selskaper som medvirker til krenkelse av menneskerettigheter, arbeidstakers rettigheter, korrupsjon, alvorlig miljøskade, produksjon av landminer, klasebomber, atomvåpen og tobakk.