En kaffe med forvalter John Martin Nilsen
Artikkelen er fra vår samarbeidspartner
Vi tar ned risiko der vi mener den har økt. Men «ta ned risikoen» som generelt grep forutsetter at aksjemarkedet er én ting som beveger seg samlet, og det stemmer dårligere nå enn på lenge. Oppgangen er båret av noen få store aksjer, og det er de som veier tyngst i indeksen. Den som selger indeksen for å ta ned risiko, selger derfor i hovedsak nettopp disse. Det kan være riktig, men det er et veddemål mot vinnerne, ikke en generell risikoreduksjon. Vårt svar har vært å bredde ut, ikke å gå ut.
Hele bransjen snakker om å ta ned risiko og sitte i kontanter. Hvordan forholder du deg til det?
Vi tar ned der vi mener den har økt. Men «ta ned risikoen» som generelt grep forutsetter at aksjemarkedet er én ting som beveger seg samlet, og det stemmer dårligere nå enn på lenge. Oppgangen er båret av noen få store aksjer, og det er de som veier tyngst i . Den som selger indeksen for å ta ned risiko, selger derfor i hovedsak nettopp disse. Det kan være riktig, men det er et veddemål mot vinnerne, ikke en generell risikoreduksjon. Vårt svar har vært å bredde ut, ikke å gå ut.
Amerikansk tiårsrente er på det høyeste siden 2007. Det er vanskelig å ignorere.
Markedet har repriset mot høyere renter på grunn av energiprisene, en strammere Fed og en økonomi med solid vekst. Vi tror reprisingen har gått for langt. Veksten i USA skaper få jobber, og de to mest deflatoriske kreftene på lenge, og en elektrifisering som gjør energibruken stadig mer effektiv, er i ferd med å slå inn i tallene. Det er litt paradoksalt at investorer frykter rentene akkurat nå. Vårt syn er at rentetoppen er nær eller passert, og at det gir et vindu for aksjer i høst.
Det betyr ikke at alt er billig. Forventningene til er strukket, kapitalbehovene er enorme og mange multipler er høye. Vinduet er taktisk, og vi bruker det selektivt.
Hva ser du etter når du vurderer å kjøpe eller selge?
Trenden først. Vi leser finansmarkedene, altså , renter, og aksjer, fordi de beveger seg raskere enn makrotall og selskapstall og viser hvordan de store aktørene faktisk vurderer situasjonen. Deretter det , og til slutt om vi mener er større enn nedsiden. I Norse kommer kravene til utbyttekapasitet og markedsposisjon i tillegg.
For eksempel?
Råoljetank. Kontantstrømmen er sterk og direkteavkastningen høy, og det er nettopp derfor vi har vært forsiktige. Når ny tonnasje kommer, er det utdelingene som skal ned, og prisingen tar ikke høyde for det. Vi har derfor tatt betydelige gevinster i råoljetank og vektet oss over i produkttank, der bildet er et annet. Vi deltok i emisjonen i Hafnia i september, og etter den kraftige oppgangen som fulgte, har vi tatt noe gevinst.
Hva med energi?
Der går det en tråd som er like mye geopolitikk som syklus. Verden holder på å bygge seg bort fra Hormuz-stredet. Når en betydelig del av energiforsyningen passerer et sund som kan stenges av en politisk beslutning, blir alt annet mer verdt: ny produksjon utenfor regionen, og kraft som produseres der den forbrukes. Derfor er oljeservice og Scatec ikke to urelaterte posisjoner i Norse Utbytte. Det er to måter å eie den samme omleggingen på. Scatec har i tillegg den egenskapen at selskapet tjener på lavere renter.
I olje foretrekker vi de oljetunge produsentene foran gass. Aker BP er det forutsigbare, med høy utdeling og en tydelig produksjonsvekst de neste årene. DNO er en posisjon med stor oppside som vi mener markedet ikke har priset inn.
Hva var det viktigste dere gjorde i forrige kvartal?
Vi kjøpte. I Norse Utbytte nær doblet vi i Mowi, Bakkafrost og Hafnia. Sjømat utgjør nå rundt 8 prosent av fondet. Kontantandelen gikk fra 15,2 prosent ved utgangen av juni til rundt 11 prosent i dag.
I Norse Trend Global gikk kontantandelen fra 31 prosent til under 15 prosent i samme periode. Pengene gikk ikke til de mest overfylte AI-navnene, men til bredden rundt dem: helse, raffinering, infrastruktur og eiendom, i tillegg til mindre kjente ledd i halvlederkjeden.
Mens sentimentet omfavnet kontanter, gikk vi altså motsatt vei i begge fond. Hovedgrunnen var prisene vi fant. At rentetoppen ser ut til å være nær, er medvind. Kontantbeholdningen finnes for at man skal kunne kjøpe når andre selger. Bruker man den aldri, har man ikke drevet risikostyring.
Hva ville fått deg til å endre syn?
Hvis renteoppgangen likevel handler om vedvarende høyere snarere enn om et midlertidig kapitalbehov, er resonnementet mitt feil – og da er forsiktigheten andre utviser den riktige. Og hvis bredden kommer tilbake og alt beveger seg sammen igjen, blir allokering viktigere enn seleksjon. Det er de to jeg følger med på.
Fint å vite.
Innlegget er utarbeidet for informasjonsformål og er derfor ikke ment som investeringsrådgivning. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Finansielle instrumenter kan både stige og falle i verdi. Det er en risiko for at du ikke får tilbake de investerte pengene. Før du investerer i fond eller aksjer bør du lese nøkkelinformasjon som er tilgjengelige på produktsidene på nordnet.no. Der innholdet er utarbeidet av en partner eller ekstern skribent, gir det uttrykk for skribentens egne meninger og vurderinger, og Nordnet er ikke ansvarlig for innholdet. Vi bruker kunstig intelligens (AI) til å skrive og kvalitetssikre innhold. Til tross for gjennomgang kan det derfor forekomme feil.