Neste gang du sitter med en resultatrapport fra et selskap, flipp den over og begynn bakerst. Da finner du diagnosen til selskapet.
Dette innlegget ble først publisert i Finansavisen 02.04.23, og er skrevet av renteforvalter i Holberg: Ole-Andreas Grendstadbakk
Etter flere tiår med fallende renter har trenden snudd. På veien mot nullrenter har det oppstått noen utilsiktede effekter, deriblant søkelyset på nøkkeltall som nødvendigvis ikke forteller hele sannheten om et selskaps økonomiske helsetilstand.
Skulle du tilfeldigvis ramle over en resultatrapport eller selskapsanalyse, vil du fort stifte bekjentskap med akronymet EBITDA. Et vanlig og ofte (mis)brukt nøkkeltall. EBITDA er en forkortelse for Earnings Before Interests, Taxes, Depreciations and Amortizations. Enkelt sagt så er det selskapets driftsresultat før man har gjort opp for renter, skatter, avskrivninger og nedskrivninger.
Det vil si alt som må til, utover selve driften, for å komme frem til hva selskapet faktisk tjener. Noe bedre blir det når man kommer ned til driftsresultatet (EBIT), da har man i det minste inkludert avskrivninger og nedskrivninger og dermed gjort opp for kapitalslitet. Men fortsatt har man ikke gjort opp rentekostnader og skatt. For mange selskaper var det i perioden med nullrenter greit å «stoppe» rapporteringen på EBIT. Nå er situasjonen annerledes.
Med økte renter, bør vi igjen sette søkelyset på tallene som faktisk betyr noe. De finner man nederst i resultatregnskapet. Et interessant selskap å se på i den sammenheng er Scatec. Forretningsmodellen til Scatec er basert på å bygge, eie og drifte prosjekter innen fornybar energi i utviklingsland. En viktig årsak til at mange har investert i denne type prosjekter er det lave rentenivået. Lav finansieringskostnad har gjort lånefinansiering til et effektivt virkemiddel for å øke egenkapitalavkastningen på fremtidige prosjekter. Dette er ikke unikt for Scatec. Flere selskaper har gjort det samme.
Når idealisme blir innhentet av realisme og gjeldsinvestorene skal ha mer renter enn tidligere, blir det mindre penger igjen til aksjonærene. Dermed faller verdien på selskapet. For ett år siden betalte Scatec to prosent på sitt obligasjonslån, mens på obligasjonslånet de utstedte nå nylig er renten på nesten ti prosent. Med cirka 18 milliarder kroner i gjeld, skal gjeldsinvestorene ha en stor del av kaken før aksjonærene får sitt. På nederste linje i resultatregnskapet er det lite igjen.
EBITDA sier ingenting om et selskaps gjeldssituasjon, hvor mye det må betale i årlige avdrag, rentekostnadene som påløper, investeringsbehovet, kapitalslitet og skatten som må betales. EBITDA gir altså ikke et helhetlig bilde av inntjening og likviditet.
Eksempelvis kan et selskap som tilsynelatende har et strålende EBITDA-resultat ha negativ kontantstrøm. Likviditetsproblemer betyr ofte kroken på døra, ikke bare for banker i Silicon Valley og Sveits.
Neste gang du tilfeldigvis sitter med en resultatrapport fra et selskap, flipp den over og begynn bakerst i rapporten. Resultat før og etter skatt, avskrivninger og andre «uønskede elementer» som selskapet ofte toner ned, kommer da til syne. Først da kan du se hva ferden mot nullrenter har hatt av utilsiktede effekter og hvordan den økonomiske helsetilstanden egentlig er. Og så kan du lese hva EBITDA er til slutt.