Det har vært en turbulent periode på verdens børser så langt i 2022. Året åpnet med et sentimentskifte fra vekst til value, men det var først da Russland invaderte Ukraina at de store bevegelsene startet. Invasjonen kom uventet på markedet, til tross gjentatte advarsler fra folk som burde vite det (og som denne gangen hadde helt rett).
2022 har gitt mange nye spørsmål, og for investorer er spørsmålet; hva nå? Vi er i en ny situasjon, børser har falt, råvarepriser stiger og det har vært et politisk stemningsskifte på bare kort tid som ikke forsvinner med det første.
Vi har ikke fasiten på hva fremtiden vil bringe, men vi har sett litt på forskjellige data som historisk sett har vist seg å være viktige for aksjemarkedet.
Det ene er at markeder som er geografisk nærme Russland, har falt mer enn det meste annet. Det gjelder Sverige og Finland. Målt i lokal valuta, er disse markedene ned hhv. 13,04% og 11,54%, hvilket er klart mer enn både verdensindeksen, europaindeksen og den kjente S&P 500. Det kan virke som om internasjonale investorer har slått en passer med sentrum i Moskva, og slått en halvsirkel rundt kartet derfra, og solgt alt i geografisk nærhet av Russland. I bildet under vises den nordiske fellesindeksen VINX mot MSCI World hittil i år.
Det andre det er verdt å merke seg at inntjeningen til selskapene holder seg bra, og faktisk har analytikere blitt mer positive de siste tre månedene. Ser vi på endringer i analytikerestimater, er de opp ca. 30% for Oslo Børs (oljeprisen selvfølgelig), men fremdeles opp 4,2% for Norden som helhet, målt i norske kroner. Målt i lokal valuta, er oppjusteringen enda større, nemlig 7,2%. Så selskapene på børsene er i fortsatt fremgang. Vi legger til at de neste ukene kan bli svært spennende.
Vi nærmer oss slutten på kvartalet, og om selskapene oppdager at de sliter med å klare forventningene har de ikke mange ukene på seg for å gjøre markedet oppmerksom på det. Oppe i all støy som preger markedene, er det viktig å holde fokus på det fundamentale. Og akkurat nå er det at inntjeningen i selskapene vokser, og optimismen med hensyn på inntjeningen er på vei videre opp. På kort sikt er det varierende sammenheng mellom inntjeningsvekst og aksjekurser, på lang sikt er det 100% korrelasjon mellom inntjeningsvekst og aksjekurser. Og inntjeningen i selskapene stiger. Foreløpig ser det bra ut.
For det tredje, prisingen på de nordiske børser er heller ikke avskrekkende. Basert på forventet inntjening neste 4 kvartaler, har vi en P/E (Price/Earnings) på 16,3 for børsen som helhet, og det finnes mange selskaper som er billigere enn det. Til sammenlikning, selskapene i Nordic Gambak er priset til 9,5 på forventet inntjening neste 4 kvartaler. Det er ikke dyrt. Og det er på estimater som er på vei oppover.
Største posisjon i Alfred Berg Nordic Gambak er Novo Nordisk, et dansk farmasiselskap med produkter for diabetes og overvekt. Novo Nordisk er et tilnærmet «must» i en nordisk portefølje. Selskapet har en historikk av høy lønnsomhet, og de markeder selskapet adresserer, diabetes og overvekt, forsvinner ikke med det første. Inngangsbarrieren i bransjen er høy og kundenes betalingsvillighet det samme.
Equinor er nest størst, og oljeprisens utvikling så langt i 2022 taler sitt tydelige språk for hvorfor vi ønsker å ha denne aksjen i porteføljen.
I dette øyeblikk er den svenske stålprodusenten SSAB også stor i porteføljen. Også stålprisene er på vei opp, og handles på en P/E for neste 12 mnd. På 4,7. Hvor ofte ser man det for et etablert selskap?
Maersk er blant verdens største containerrederier. Det har vært en lønnsom posisjon å være i de siste 18 månedene. Leveringsproblemer, som følge av pandemien, har gitt historisk gode containerrater, og trenden er fremdeles opp. Også for denne aksjen er det fullstendig ubalanse mellom hva selskapet tjener, og hva aksjen er priset til. En P/E på neste 12 måneder under 3.
Alfred Berg Kapitalforvaltning råder alltid investorer til å være langsiktige. 10-årig avkastning i den nordiske fellesindeksen, målt i NOK, står nå på 14,1% pr. år. Dette er helt i verdenstoppen i perioden, langt bedre enn verdensindeksen, emerging marketsindeksen og den europeiske indeksen. Og det med mindre valutarisiko. De forhold som har gjort Norden til et lønnsomt investeringsområde, er fremdeles på plass. Statsfinansene er fortsatt solide, innovasjonsevnen er fortsatt høy og den politiske risikoen fortsatt lav.
Nordiske aksjer er ned 15% hittil i år. Med en P/E på under 10 mot ca. 16 for markedet ser prisingen av Alfred Berg Nordic Gambak attraktiv ut. Fondet fikk nylig tre års historikk og ble tildelt fem stjerner av Morningstar. Forvaltningsteamet har levert hyggelig meravkastning både siste tre år og hittil i år. 3 års annualisert avkastning er i dag 16.61% mot ca. 14,5% for indeks. (Pr. 29.03.2022, målt mot KLP AksjeNorden Indeks, etter fradrag for forvaltningshonorar.)
Disclaimer: Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Valutakursendringer vil påvirke verdien på fondet, dersom underliggende investeringer er foretatt i annen valuta enn det som fondet er notert i. Selskapet er ikke ansvarlig for eventuelle skader eller feil som beror på hendelser utenfor selskapets kontroll.